横店东磁目标价50（光伏隐士横店东磁2023年业绩预估）

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在交出比较漂亮的年报业绩后，横店东磁近期在2023年一季度业绩预告以及4月14日的调研活动信息中又披露了不少信息，这篇文章准备综合这几个方面，对2023年的业绩做一个预估。

年报前面有一篇文章分析过，这里不再赘述了，一起看看一季报的业绩预告和最近这次的调研活动吧。因为横店东磁的管理层比较实在，回答问题比较直接，基本不搞外交辞令，所以很喜欢看横店东磁的调研活动，从中可以了解到不少真实的行业动向。个人觉得这才是对待投资者正确的态度，作为小股东，我们有权利了解到公司真实的运营情况。

因为调研活动中的交流基本上按照各项业务重要性分别介绍的，这里按照同样的结构展开：

1、光伏板块。光伏业务全年业绩有比较大的把握。Q1单瓦盈利比去年同期翻番，Q1组件出货1.6GW，预计Q2环比Q1增长30%以上，也就是差不多2GW。并且，下半年出货比上半年要多一些，原因是下半年有新的产能释放（6GW的topcon电池片），这说明东磁目前的光伏产能利用率是相当高的。

2、磁材板块。这些年也是在持续增长，但相比光伏要慢不少，这也是磁材行业特点及当前发展阶段决定的。在2023年一季报业绩预告中是这样描述的“公司磁材产业受市场竞争加剧和下游部分应用市场景气度弱的影响，盈利同比有所下降。”，所以预估业绩比去年略降低，结合在这次调研中的回复，全年大概率保持稳定。

3、锂电板块。这几年增长也比较快，但主要做的是小动力市场，受消费影响较大，再加上锂价上涨，出货量有增长但利润增长受限。在一季报业绩预告中是这样描述的”公司锂电产业受市场竞争加剧和电动二轮车、电动工具等行业需求持续疲软的影响，叠加新建产能处于设备调试及试产期，增加了成本支出，使得盈利同比有较大的下降，但得益于市场的进一步开拓，仍保持了较好的稼动率，出货量同比有所上升。“，再结合下图中调研中的答复，做悲观的预估是全年锂电增收不增利。如果下半年消费上来了，那算是一个惊喜。

4、器件板块。占比比较小，客户也比较稳定，全年预估就当作和2022年持平，不多赘述。

上面按营收占比把4个主要板块说完了，再看看目前的产能和后续产能释放情况：

在2022年报中，关于产能是这样描述的：”截至 2022 年 12 月 31日，公司磁性材料产业具有年产 22 万吨铁氧体预烧料、16.2 万吨永磁铁氧体、5 万吨软磁、2.5 万吨塑磁的产能，是全球规模最大的铁氧体磁性材料生产企业；新能源产业具有年产8GW 电池、7GW 组件和 2.5GWh 锂电池的内部产能。“

在建产能且今年会投产的主要包括：

（1）光伏：2.5GW组件（实际去年第3季度已经开始生产），6GW电池片（预计今年第3季度投产）

（2）锂电：6GW电池

（3）其它：包括磁材方面、器件方面，属于原来起家基本盘业务，因为增量相对占比较小，暂不计入预估。

上面把基本情况说完了，下面基于以上信息，结合2022年报，预估2023年业绩。

先看看2022年中报和年报中各板块基本业绩情况：

报告期

业务名称

营业收入(亿元)

利润金额(亿元)

利润比例

毛利率

半年报

光伏产品

58.62

2.56

47.79%

13.23%

磁性材料

21.44

1.66

30.88%

23.39%

锂电池

8.13

0.64

11.85%

23.65%

器件

3.75

0.22

4.11%

17.81%

其他

1.76

0.29

5.36%

49.50%

半年小计

93.70

5.36

100%%

年报

光伏产品

125.93

9.74

55.05%

14.86%

磁性材料

42.04

5.18

29.30%

23.70%

锂电池

15.61

1.65

9.35%

20.37%

器件

7.21

0.77

4.35%

20.51%

其他

3.72

0.34

1.95%

17.82%

全年合计

194.51

17.69

100%%

前面说过，根据已经知道的消息，磁材、锂电和器件板块盈利情况预估和2022年保持一致，所以下面重点是估算光伏板块利润。

首先，预估2023年第一季度光伏板块利润。一季报业绩预告中扣非盈利是5.4-5.9亿，在此基础上减去磁材、锂电和器件，即可得到光伏板块利润。

锂电部分，根据已有信息，锂电稼动率较好但利润有较大下滑。2022年上半年锂电利润是0.64亿，平均到每个季度约3200万，既然利润有下降，我们按照下降25%，第一季度按照2400万利润计算。磁材部分，2022年上半年是1.66亿利润，单季度约0.83亿，因为利润略降，第一季度按照0.8亿计算。器件部分，看2022年的情况，器件上下半年基本稳定的，所以第一季度按照0.22/2，约为0.11亿元。

2022年报中还有”其他“，全年约为3400万，那里面比较杂，也不稳定，况且我这里用的是一季报中的扣非净利润做预估，这里先不考虑了。

这样倒推出来第一季度光伏的业绩约为4.25-4.74亿。因为又了解到Q2光伏销量预计比Q1增长30%，所以按照业绩下限和上限分中性和乐观两种情况对一季报业绩拆分和半年报业绩预估如下：

板块

2023年一季报预估（亿元）

2023中报业绩预估（亿元）

中性

乐观

中性

乐观

光伏

4.25

4.74

9.78

（4.25+4.25*1.3）

10.90

（4.74+4.74*1.3）

磁材

0.80

1.60

（0.8*2）

2.60

(0.8*2)

锂电

0.24

0.48

器件

0.11

0.22

合计

5.40

5.90

12.08

13.20

考虑到下半年光伏产量会上来，毛利会有下降，将2022全年业绩按照中报业绩乘以2，得到全年扣非净利润约为24.2-26.4亿之间，扣掉2亿所得税后净利润约为22.2-24.4亿。按照20倍PE，估值为444-488亿。4月14日收盘市值为333.3亿，距离目标估值还需上涨33.2%-46.4%，对应股价27.3-30.0元。

影响利润的项目太多了，这样预估只是向下再拨开一层，让自己心里更清楚一点，有几个事情补充说明如下：

1、为什么按照20倍PE估算：因为2024年光伏产能继续释放，并且大概率户用储能今年在东南亚完成试点，2024年开始推向欧洲市场，基于横店东磁在欧洲户用光伏的市场地位，还是值得期待的。

2、2022年下半年业绩其实可以更好，但预提资产减值加资产处置差不多合计2.9亿，比正常年份多了2亿左右，利润对应就少了些。

3、2022年受海运价格影响比较大，看看下面年报中的披露：